本文大部分转载自微信公号腾讯新闻棱镜，已取得原创作者的转载授权，作者：李星野

　　从去年疫情开始，全球主要央行大放水，大宗商品上游价格一再上涨，在经过一段调整期后，最近两月全球大宗商品又开始“躁动”，国际铜价连续创历史新高，近日铁矿石、螺纹钢也都创出了历史新高，今天开盘双双就触及了涨停。除了工业能源等大宗商品，农产品中的大豆、玉米、豆粕饲料等也一路上扬。

　　到今年2季度，涨价潮从工业品向消费品传导，正在悄然影响我们的日常消费与生活，虽然日常消费农产品涨价相对“低调”，但鸡蛋、牛奶、生活用纸、白酒、啤酒等企业也纷纷提价，少数未涨反降的只有猪肉、苹果等有限的几类农产品。

　　大宗商品、原材料的涨价将对制造业企业的盈利造成压力，特别是原料成本占比高，又没有提价权的企业。对于猪企来说压力也比较大，饲料成本上涨的同时猪肉价格在回调，今年除了牧原股份还算是坚挺，其他猪队友都成了废材。

　　我们的资深分析师光头君谢玉璘多年研究生猪养殖、纸业等消费行业，前段时间写了几篇纸业的深度研究报告，对中顺洁柔的股价表示了乐观的看法，他的研究内容和观点在业内经常被引用和转载。前几日腾讯棱镜针对生活用纸涨价的话题对谢玉璘进行了采访，下面是他对这个行业的看法。

　　最近一个月，我们长期关注的中顺洁柔也是屡创新高，感兴趣的朋友可以回顾我们之前的几篇文章。另外，我们整理了贝瑞研究以往关于顺周期资产配置的文章，供大家参考。

　　1、3月19日发文：《资产配置决定90%的投资收益》

　　2、3月18日发文：《我们处于经济周期的什么阶段？》

　　3、1月6日发文：《铜要凉凉了吗？》

　　4、4月8日发文：《中顺洁柔（下）：“纸巾”涨价！会成为下一个“猪肉”吗？》

　　5、4月1日发文：《中顺洁柔（上）：行业老四也能叫“纸茅”？》

　　本文聚焦：

　　·中游小厂难于价格传导

　　·下游必需品涨价不再遮掩

　　·价格下的洗牌与博弈

　　贝瑞研究声明：文中观点基于公开市场信息和历史数据形成，不作为直接投资建议，仅供交流，欢迎留言探讨投资见解。

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　　一片涨价声中，处于产业链中下游的中小企业，正在承受压力。

　　根据贝瑞研究资深分析师谢玉璘向作者提供的数据，中国是世界纸浆最大进口国，高质量的木浆主要依靠进口，木浆进口依赖度超过60%。2019年，国内木浆生产量占全球的17.59%，但是消费量占全球的37%，这之间的差额靠进口补齐。

　　作为重要大宗商品之一，纸浆价格自2020年四季度起一路高歌猛进，纸制品价格也因此飞涨。例如白卡纸，2021年3月底250g-400g的平张白卡纸价格，较年初上涨36.95%，比去年同期上涨了62.34%。

　　设计公司老板王亮起初认为，白卡纸9200元/吨的价格已是天价，但实际上，涨价却仍在持续。4月21日，白卡纸的市场出货价达到10000-10500元/吨。面对史无前例的五位数价格，下游用纸企业普遍在观望。

　　“9000多元已经是我们做印刷这些年见过的最高价了，2014年至2015年时最高到过8000多元，但很快降了下去，去年都是在6400到6500元左右。我们的利润更薄了，之前的利润率就到不了20%，现在只敢赚10%。”王亮对作者表示，其公司最赚钱的产品是礼盒包装，报价在数元至三四十元不等，近期原料价格上涨，让他在报价时很为难，想覆盖原料成本涨幅，又怕客户不接受。

　　纸制品价格为何在短时间内暴涨？谢玉璘对作者分析道，从去年情况看，出于防通胀的目的，全球资源类大宗商品都在不同程度上获得资金认可，而纸浆处于低位已经有两年时间，相较于其他商品的上涨显然属于“后知后觉”，到去年12月时还具备低估值的优势，这是暴涨的基础。

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　　相较于敢向下游传导涨价、原料库存又高的大厂，每次行业周期波动，小厂受到的冲击更为剧烈，同时，也成为了行业集中度提升的窗口期。

　　5月6日，经济学家任泽平就撰文表达了对中小企业困境的担忧：“原材料价格上涨对中下游企业利润冲击已经开始显现，对于尚未完全恢复的小型民营企业更是雪上加霜。”

　　任泽平依据市场调研数据指出，空调行业所用的原材料包含硅钢、铜、铝等涨价商品，导致生产成本上涨10%，基本挤压了全部利润；玻璃、铝材加工等行业也面临价格大幅波动问题，导致订单下降、经营困难。他表示，“最近中小企业普遍反映订单减少、成本挤压利润等现象，值得重视。”

　　对于许多“ToC”的生活用品企业来说，“涨不涨价”成为他们在2021年财报季里被拷问最多的问题。

　　根据伊利管理层介绍，2020年公司原奶收购价上涨了4-5个百分点；管理层预测，2021年原奶价格会继续保持“高个位数”增长，2022年原奶供需情况则会好转。

　　更早之前，4月21日，宝洁副主席、COOJonMoeller在投资者会议上表示，与之前年份相比，当下的原料价格上涨是他经历的幅度最大的一轮。宝洁宣布，将在今年9月提高其美国市场的婴幼儿产品、成人纸尿裤和女性护理用品价格，涨幅为5%-9%，涨价的理由是树脂和纸浆等原材料成本上升，以及运输费用增加。今年2月以来，聚乙烯、聚丙烯和其他化工产品的价格已被推升至多年以来的最高水平。

　　大宗商品涨价推高成本，企业或是陷入利润压缩、或是蠢蠢欲动传导价格，但是，普通消费者担心生活成本全面大幅上涨或许还为时过早，商品价格波动背后仍然有着更为复杂的博弈。

　　4月19日，国家发改委新闻发言人孟玮回应，大宗商品价格上涨是全球经济逐渐复苏、供需关系短期调整、流动性宽裕以及投资炒作等多种因素交织作用的结果，具有修复性和阶段性特征。

　　发改委判断，大宗商品供需两端并没有出现整体性、趋势性变化，因此价格不具备长期上涨的基础。

　　从产业层面来看，原料涨价则有着硬币的另一面，对于有实力的企业来说，价格波动带来的甚至是扩充市场的难得机遇。

　　今年4月起，国内生活用纸企业恒安、维达等宣布涨价，涨幅在10%左右。商品涨价幅度不及原料涨价幅度，却不意味着企业会亏损，相反，对头部公司来说，带来的是行业洗牌和集中度提升。

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　　以洁柔为例，2020年木浆价格处于历史低位、同时人民币升值，双重利好条件下，洁柔曾大幅度增加原料库存，2020年第三季度纸浆库存货值已达13亿元，相较于2019年底增长2.5倍。

　　“木浆占生活用纸成本的40%-60%，2020年12月以来价格快速上涨，小厂不堪重负，到4月开工率大幅下降，但大厂有专业的采购团队来统筹、动态调整。”谢玉璘告诉作者，多年来原料纸浆价格都在4000元-8000元区间内震荡，大企业采购系统成熟，纸浆低价时就多采购，以此来平衡涨价时的成本。

　　“（原料价格波动）对于生产型企业来讲是常态。前两年原料成本低，大企业也赚了钱，现在毛利控制得好，就是少赚一点；但小厂如果运营管理能力差，就被踢出去了。我认为每一次大宗商品巨大波动的时候，都是大厂做大市场份额的时候。”谢玉璘表示。

　　中顺洁柔（002511·SZ）在2020年财报中表示，2020年末，纸浆价格开始有所回升，公司采购团队凭借对纸浆行情的专业预判能力及充足的资金实力，通过提前储存原材料的策略，有效平滑未来原材料价格上涨带来的成本压力，为公司控制成产成本，抢占市场份额以及扩大销售规模打下坚实基础。

　　分析师：光头君Schelling

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