金融期货市场分析

　　股指期货：

　　昨日两市全天震荡走低，两市成交额超7800 亿，北向资金单边净流出71 亿。市场风格方面，大盘股强于中小股，大盘价值最为抗跌。行业方面，顺周期板块领跌大市，光刻胶、数字货币板块大涨，碳中和指数下跌。股指期货数据方面， 股指总持仓上行，暗示对冲需求边际回升，市场情绪处于谨慎状态。基本面方面，欧洲疫情反复拖累原油等大宗商品，隔夜原油也出现较大下跌，涨价链条整体退潮，美国基建计划预期升温，新兴市场现资金撤离迹象，谨慎情绪或传导至A 股。总体来看，市场近期还是以企稳为主，行情方面整体维持震荡偏弱，可能走出双底结构，以寻求强劲支撑。配置方面，继续推荐多IC 空IF 策略。

　　国债期货：

　　隔夜油价大跌超6%，道指跌超300 点，美债收益率加速回落，美元跳涨。鲍威尔称通胀上升动力不会持久，美联储有工具应对通胀担忧，高度宽松的货币政策目前适宜，一些资产价格有点高；耶伦称需警惕利用加密货币非法融资。加拿大央行将逐步退出量化宽松政策。媒体：IMF考虑新增6500 亿美元特别提款权，已获美财长耶伦背书。外交部：中方不担心西方国家涉华协调统一行动。

　　央行：为维护银行体系流动性合理充裕，2021 年3 月23 日开展了100 亿元逆回购操作。当日有100 亿元逆回购到期量，完全对冲到期量。本周公开市场到期量情况为：累计共有500 亿元逆回购到期量，其中周一至周五各有100 亿元到期量。

　　上周公开市场到期量规模不大，央行选择等额对冲了全部到期资金。本周公开市场到期量同样不大，预计央行会继续以等额对冲操作为主。展望后市，4 月份即将进入缴税大月和利率债供给高峰，将对市场流动性带来考验。国债期货市场近期日内波动不大，但月内国债收益率逐步走低。周二资金面宽松，银行间隔夜质押回购加权利率回到2%关口下方，叠加风险资产回落，国债期货上涨。总体来看，债市的震荡上涨行情有望持续。关注月底流动性环境松紧变化。

　　期权市场分析

　　期权：

　　金融期权：

　　昨日沪深300 指数收跌0.95%，成分股中超过6 成下跌，周期股跌幅居前，金融、消费、医疗中部分股票还维持涨势。期权成交量超过87000 手，相比前一日略有上升，但仍然相对低迷。

　　隐含波动率水平稳重有降，整体期限结构仍然维持contango 状态，短期波动率或继续下行。偏度指标存在一定分化，沪深300 股指期权4 月合约负偏在-1%左右，隐含波动率微笑左右两侧相对平衡，但ETF 期权4 月合约均出现较大程度负偏，50ETF 期权负偏在9%以上，华泰300ETF 负偏也接近7%，但嘉实300ETF 负偏不足5%，后期关注不同期权偏度收敛情况。合成期货基差随着行情下跌而走强，沪深300 股指期权4 月合约合成期货基差上升20 点左右。总体来看，短期行情波动大概率继续降低，策略以卖出波动率为主。

　　商品期货市场分析

　　能源化工

　　原油：

　　本期原油板块再度大幅下挫，外盘Brent 原油期货收跌6.32%，报60.86 美元/桶，接近60美元关口；WTI 原油期货收跌6.76%，报57.76 美元/桶，跌破58 美元。内盘SC 原油期货夜盘收跌4.23%，报375.60 元/桶。自月初以来，油价从70 美元/桶的峰值回调，累计幅度已逾10 美元，或仍受市场情绪作用。宏观面来看，昨夜美元走强构成一定利空因素。基本面而言，欧洲部分国家疫情现反弹迹象，短期来看需求端的拉动或稍显疲弱，油价上行动力略显不足。近期原油的持续累库亦从一定程度上打压市场信心，据API 最新数据，截至3 月19 日当周，美国原油库存跳增290 万桶，原预期减少约30 万桶；当周汽油库存减少370 万桶，原预期减少120 万桶；当周包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加24.6 万桶，原预期减少10 万桶。但从中长期来看，整体上的需求复苏趋势仍相对稳固，相对偏紧的供需结构或为油价提供有力支撑。短线来看，目前油价尚处调整阶段，预计延续震荡格局为主，盘整期市场将目光再次投向供给端，聚焦OPEC+4 月会议。近期市场波动较大，建议谨慎操作。观点仅供参考。

　　燃料油：

　　本期燃料油板块随成本端回调，FU 高硫燃期货夜盘收跌2.00%，报2351 元/吨；LU 低硫燃期货夜盘收跌3.28%，报3041 元/吨。低硫燃裂解价差继续低位运行，外盘VLSFO-Brent 裂解价差报10.47 美元/吨；内盘LU-SC 价差走弱至98.96 元/吨。高低硫价差亦延续偏弱走势，外盘4月Hi-5 收窄至104 美元/吨；内盘LU-FU 05 价差走低至712 元/吨。燃料油市场结构相对稳固，低硫燃航运需求逐步复苏，高硫燃发电需求季节性回温；供应端略有放宽，欧洲疫情有反弹迹象，或致西区套利船货加大流入量。短线而言，受成本端扰动，燃料油或随油价进行调整，警惕市场波动风险。观点仅供参考。

　　塑料/PP:

　　据金联创统计，3 月24 日通用塑料两油库存约90 万吨，较上一交易日下降1 万吨。

　　当前PE 开工率在98%左右，其中线性排产比例为43.35%。近期石化库存虽相对去年同期处较低水平，但整体消化速度依旧较慢，同时社会库存消化也较为缓慢，部分仓库出现爆仓现象，在下游工厂接货意向仍旧较弱背景下，石化及贸易商或为走量继续跌价销售。美金市场部分下跌，成交清淡。短期内外商对华报盘数量难有增量，销售压力不大，但下游工厂和贸易商对当前高价美金货源抵触情绪较大。预计塑料仍有小幅回落空间。仅供参考。

　　当前PP 开工率在92%左右，其中拉丝排产占比40.50%。尽管需求有增长迹象，然而欧洲疫情再次严峻，交易商谨慎入市，国际油价在上周调整后小幅波动。石化厂价多有下调，成本端出现松动，加之期货弱势，市场氛围偏空，贸易商随行就市，多以让利出货为主，下游持观望态度，终端接货意向有限，谨慎操作。新增扩能装置陆续释放产量，市场供需失衡压力逐步凸显，但由于生产企业库存偏低且厂家成本支撑，暂延缓市场跌势，预计近期PP 粒料市场偏弱运行。仅供参考。

　　PTA/乙二醇/短纤：

　　原油市场变动较为有限，成本端或逐渐企稳。供应端多家生产企业纷纷减少4 月份合约供应量，而需求端维持高位，因此4 月份供需仍有望延续向好状态。需求端产销不佳，市场仍存在降价预期。成本端偏坚挺，供需有向好预期，短期PTA 市场或有反弹预期。仅供参考。

　　乙二醇市场现货价格未能延续涨势，出现了调整走势。目前趋势来，乙二醇供应面情况仍然偏强，主要表现为进口货源偏少，主港库存仍处地位，但原油等化工大宗商品趋势转弱，乙二醇也受到一定影响。不过现货供应压力不大的情况下贸易商或有一定挺价行为。乙二醇近期将维持震荡走势。仅供参考。

　　涤纶短纤成本波动有限，短纤商家操盘心态得到提振。涤纶短纤整体开工率90.14%，表现尚可。但目前纱厂原料库存备货较多，目前多可用至4 月初或中旬，采购意愿较低。考虑到买涨不买跌心态影响，持续跌价的效果不佳。预计短期涤纶企业暂稳为主，局部商谈松动。仅供参考。

　　苯乙烯：

　　华东苯乙烯弱势下滑。近期苯乙烯涨跌较为频繁，商家追涨杀跌均表现出一定谨慎。下游需求仍未有明显好转，买盘追涨积极性偏弱，盘面支撑力度不足。短期来看，苯乙烯暂维持区间震荡。仅供参考。

　　橡胶：

　　华东天然橡胶报价13800 元/吨，泰国胶水报64 泰铢/公斤，杯胶报46.55 泰铢/公斤。东南亚天胶市场走势偏强。橡胶期货弱势震荡，压制市场交易价格。而东南亚产区胶水产出量低，原料收购价格居于高位，压缩加工厂利润空间。配合下游需求复苏，轮胎工厂采购稳定，且国际市场交易价格偏高，外盘商更无意让利出货，20 号胶价格逐步走强。截至 3 月 23 日，上期所天然橡胶仓单减少 40 至 170,920 吨。工厂现在原料采购周期缩短，导致上游价格变化快速反映到生产成本中，成本压力逐渐向成品转移。行业内虽再次有涨价的消息，但是对市场的刺激力度减小。主要原因是替换胎的终端市场消化速度并没有因为涨价而加快，但是年后受轮胎厂接连涨价的刺激，各级经销商和门店积极囤货导致库存已经渐趋饱和，目前一级代理多不再囤货，多数以小单补货为主。截至目前，整体开工率在61%。昨日原油大跌，橡胶弱势震荡。技术分析上来看，日均线空头排列，趋势向下。建议 RU2105 暂时观望，观点供参考。

　　工业品

　　纸浆：

　　银星报7150 元/吨，金鱼5900 元/吨。3 月份迎来下游文化用纸旺季。铜版纸和双胶纸订单良好，4 月仍可能继续提价。纸厂上调4 月份白卡纸接单价格500 元/吨。但箱板纸，瓦楞纸已开始降价，订单大幅下滑，纸厂和贸易商库存压力加剧。3 月中旬国内青岛港和常熟港纸浆库存合计 124.9 万吨，环比增加1.3 万吨，其中青岛港56.4 万吨，常熟港 68.5 万吨，港口库存小幅增加。欧洲纸浆 1 月库存降至 1 年低位，环比下降3.4%，同比下降 23.2%至 126.85 万吨。

　　智利 Arauco 4 月针叶浆和阔叶浆因 1-2 月停机检修影响生产量，未报盘，本色浆正常供应，报价上调 70 美元至 850 美元/吨。本周纸浆价格下跌，下游暂持观望态度，对高价接货意愿不强，交投清淡运行。周二废纸价格上调 40 元/吨。离岸人民币汇率 6.51.05 期现价差 30。

　　技术分析上，日均线多头排列，趋势向上。策略建议暂时观望。9-5 合约跨期价差18，观点供参考。

　　纯碱：

　　纯碱整体开工率 82.50%，环比上调 1.15%。周内纯碱产量 58.50 万吨，增加 1.05 万吨，涨幅 1.83%，主要影响因素个别企业负荷有所提升。对于下周，湖北新都有检修计划，检修时间5-7 天，其他装置目前暂无计划，预计下周整体开工幅度变化不大。湖北双环预计下月有检修计划。本周国内纯碱库存 95.11 万吨，环比减少 7.97 万吨，降幅 7.73%，主要集中于西北和华北。本周玻璃现货市场在经过上周的上行趋势后总体走势逐步趋稳，偏强运行为主，前期价格大幅上涨的趋势有所放缓，市场成交情况总体较好，下游加工企业订单积极性较好，贸易商补库速度有所减缓。生产企业出库情况尚可，出库速度与上周相比略缓，但库存压力不大。生产企业心态较好，整体来看中长期需求依然向好。3 月 23 日，轻碱和重碱现货价格持平，期现价差 159。

　　技术分析上，日均线多头排列，趋势向上。策略上建议暂时观望。9-5 合约跨期价差 163，观点供参考。

　　有色金属

　　隔夜LME 铜收跌259 美元，跌幅2.84%，LME 铝收跌60 美元，跌幅2.64%，LME 锌收跌63 美元，跌幅2.19%，LME 锡收跌265 美元，跌幅1.02%。美联储主席鲍威尔在为美国众议院听证会准备的讲稿中表示，复苏快于预期，不过复苏远未完成，美联储的支持将继续。美国总统拜登的经济顾问正建议花费3 万亿美元用于一项规模庞大的基建计划，旨在提振经济、减少碳排放和减少经济不平等现象，资金部分来自对企业和富人增税。德国法国正在扩大封锁区域，以防止疫情感染进一步上升。市场传闻国储将投放60 万吨铝，引发市场下跌。近期招标铜的TC 交易价均低于每吨20 美元。贸易商甚至正在接受更低的价格以确保供应。 由CSPT 小组将于本月晚些时候开会研讨其二季度现货铜精矿TC / RC 底价“地板价”。巴西Nexa Resources 公司在检测到其矿场异常地面位移后，已暂停了其2 处地下矿的运营。

　　2021 年1-2 月进口锌精矿共为67.976 万吨(实物吨)，同比2020 年1-2 月减少1.3036 万吨(实物吨)，同比减少1.88%。消费旺季，市场供需逐渐好转，但受高价影响，下游消费谨慎采购。短期金属出现冲高后震荡，建议短线交易为主，关注美通胀数据和国内实体消费需求现状。

　　黑色金属

　　钢材：

　　国资委改革局部署化工、钢铁、信息等领域中央企业战略性重组。发改委密集召开会议，碳达峰碳中和技术路线图最快可能上半年浮出水面。生态环境部：支持有条件地方和重点行业、重点企业率先达峰。迁安钢铁企业执行限产30%-50%，限产期现至12 月底。国家发改委支持召开碳达峰工作研讨会，推动产业转型升级和结构优化，钢铁产业现场呈现常态化。2021 年新增专项债3.65 万亿元，比上年减少1000 亿元，预计3 月底陆续启动新增债项债发行。2 月信贷数据超预期，M2 同比增长10.1%。基本面来看，本周贸易商库存和钢厂环比出现降幅扩大，钢产量处于高位，消费量环比增加。整体来看，目前钢材市场产销两旺，库存下降，价格坚挺。昨日唐山钢坯价格持下跌60 元至4560 元/吨。

　　软商品

　　白糖：

　　截至2 月底，全国累计产糖868 万吨，比上年度同期减少15 万吨，减幅1.7%；累计销糖339万吨，比上年度同期减少63 万吨，减幅15.7%；销糖率39%，同比减少6.5%。目前全国南部产区蔗区降水增加，旱情基本解除，春植蔗种植工作开展正常。北方甜菜糖区域，内蒙古表现亮眼，近年来其甜菜增量明显。3-5 月为传统食糖消费淡季，从历史销售数据来看，此阶段，销糖数据基本都比较低。此外，国际原糖也出现冲高回落，给国内市场带来压力。操作上，郑糖目前估值较低，期现接近平水，可逢低吸纳。观点供参考。

（文章来源：中银国际期货）